AQR 애스니스 “미국 주식 고평가지만 버블은 아니다”: 고평가 국면에서의 투자 전략과 시장 의미 분석

김 선생의 금융교실 이번 포스팅에는 AQR 애스니스 “미국 주식 고평가지만 버블은 아니다”: 고평가 국면에서의 투자 전략과 시장 의미 분석에 관하여 알아보는 포스팅을 작성해 보도록 하겠습니다.

최근 미국 주식시장은 기술주 중심의 고평가 논란이 지속되고 있습니다. S&P500과 나스닥은 역사상 최고 수준의 밸류에이션에 근접해 있고, 일부 성장주의 주가수익비율(PER)은 전통적 잣대로는 설명하기 어렵다는 지적도 많습니다.

그러나 AQR 캐피털의 공동 창업자이자 퀀트 투자 업계의 대표적 구루인 클리프 애스니스(Cliff Asness)는 한발 떨어진 시각을 제시했습니다.

그는 미국 시장이 고평가된 것은 사실이지만, 닷컴 버블과 같은 극단적인 거품 단계는 아니다라고 강조했습니다.

애스니스의 분석은 단순한 감정이 아니라 데이터 기반의 퀀트 모델에 기초해 있다는 점에서 투자자들에게 큰 의미를 갖습니다.

 

1. 미국 주식의 고평가 : ‘비싼 주식 vs 싼 주식’의 격차가 75~80%

애스니스에 따르면 현재 미국 주식시장에서 고가주와 저가주의 밸류에이션 격차는 약 75~80퍼센타일 수준입니다.

이는 통계적으로 볼 때 ‘역사적으로 높은 편’임을 의미하지만, 동시에 상위 20~25% 구간 정도에 불과하다는 점에서 과거의 극단적 버블과는 거리가 있습니다.

 

투자자들은 특정 성장주·인기주에 평소보다 높은 프리미엄을 지불하고 있음 그러나 닷컴버블 당시처럼 전 종목이 말도 안 되는 가격에 거래되는 상황은 아님 즉, “비싸다”는 사실과 “버블이다”라는 결론을 구분해야 한다는 의미 애스니스는 이를 “가치 투자자에게는 오히려 기회 요인이 될 수 있다”고 평가했습니다.

 

2. 가치 투자 환경의 개선 신호 : “사람들은 좋아하는 종목에 더 많은 비용을 지불하고 있다”

그는 “사람들이 자신이 선호하는 종목에 과거보다 더 많은 비용을 지불하고 있다”고 설명했습니다.

이는 곧 “가치주가 상대적으로 저평가되어 있을 가능성이 높다”는 의미이며, 퀀트 기반 가치투자 전략을 운용해온 AQR에게는 긍정적인 신호라는 평가가 가능합니다.

 

✔ 가치주 vs 성장주의 괴리가 커지는 환경 → 장기 투자자에게는 호황 구간 애스니스는 역사적으로 가치주가 크게 언더퍼폼한 시기 이후에는 ‘상대 가치 회복의 국면’이 찾아오는 경우가 많았다

는 과거 사례를 간접적으로 시사했습니다.

 

3. 그럼에도 시장은 불안 요소를 품고 있다 : ‘실러 PER(Shiller CAPE)’ 지표의 경고

애스니스가 우려한 지표는 바로 실러 주가수익비율(CAPE, Shiller PER)입니다.

이 지표는 경기순환을 반영해 기업 실적을 조정한 장기 PER이기 때문에, 단기적 변동보다는 장기적인 고평가 여부를 판단할 때 자주 사용됩니다.

 

현재 실러 PER은

역사 평균을 크게 상회

미국 주식의 장기 기대수익률을 낮추는 방향으로 작용

애스니스는 이 지표에 대해 이렇게 언급했습니다.

“이를 보면 약간 불안감이 듭니다.”

이는 당장 폭락한다는 뜻은 아니지만, 10년 단위의 장기 수익률이 기대보다 낮아질 수 있음을 의미합니다.

 

4. 그래도 버블은 아니다 : “내가 버블이라고 말한 것은 단 두 번뿐”

애스니스는 자신의 긴 투자 경력 동안 실제로 ‘버블’이라고 진단한 시기는 단 두 번뿐이었다고 밝혔습니다.

2000년 닷컴버블

2019년 초반(버블 판단을 약간 이르게 했다고 평가) 그는 현재 시장에 대해 단호하게 말했습니다.

“아직 버블이라고 단정할 수 없다.”

이는 퀀트 분석, 밸류에이션 점검, 과거 비교 등을 종합한 결론입니다.

 

5. 고평가가 곧 ‘폭락’을 의미하진 않는다: “실망스러운 10년”이 올 수도

애스니스의 가장 중요한 메시지는 이것입니다.

“높은 밸류에이션이 곧 시장 붕괴를 뜻하지 않는다.

단지 향후 10년이 실망스러울 수 있다는 의미일 뿐이다.”

 

즉, 폭락(Sharp Crash) 가능성은 높지 않지만

장기 기대수익률은 낮아질 수 있으며

고평가가 지속되는 ‘느린 조정’이 이어질 수 있다는 것입니다.

 

이는 투자자에게 크게 두 가지를 시사합니다.

 

① 단기 변동성에 과민반응할 필요는 없음

② 그러나 장기 투자는 수익 기대치를 조정할 필요가 있음

 

6. AQR의 성과 : 가치·추세 전략이 동시에 통했다

AQR의 멀티전략 펀드 ‘Apex’는

2025년 3분기까지 연간 수익률 15.6%를 기록했습니다.

이는

주식 선택 모델

추세 추종(Trend-following) 모델

이 모두 잘 작동한 결과입니다.

이는 두 가지 측면에서 의미가 있습니다.

 

① 고평가 시장에서도 퀀트 전략은 효과적임을 입증

② 성장–가치, 위험–안전자산 간 로테이션이 활발한 장에서 유리한 구조가 형성됐다는 의미

 

 

애스니스의 발언은 단순한 의견이 아니라, 세계적 퀀트 투자 회사 AQR이 축적한 데이터 기반 분석이라는 점에서 큰 무게가 있습니다.

 

✔ 미국 시장은 분명 고평가 상태다.

밸류에이션 지표, 실러 PER, 성장주 프리미엄 확대 등 다양한 지표가 이를 지지합니다.

 

✔ 그러나 지금은 버블이라고 보긴 어렵다.

닷컴버블처럼 모든 자산이 일제히 과열된 상황과는 차이가 있습니다.

 

✔ 투자자의 전략적 해석

장기 기대수익률 하락에 대비해야 함

가치주의 상대 강세 가능성을 고려한 포트폴리오 조정 필요 추세 추종, 분산 투자 전략은 여전히 유효

버블 붕괴 공포로 시장을 회피할 필요는 없음

 

결국 지금의 시장은

“비싸지만 위험하지는 않은 시장”,

그리고

“새로운 기회를 찾는 투자자에게는 유의미한 신호를 주는 시장” 이라고 요약할 수 있습니다.

 

이렇게 AQR 애스니스 “미국 주식 고평가지만 버블은 아니다”: 고평가 국면에서의 투자 전략과 시장 의미 분석에 관하여 알아봤습니다.

 

긴 글 읽어주셔서 감사합니다.